2023/11/6 Mon. Sunny

 

三大因素左右美國市場長期投資：經濟、政府支出和美聯儲

這三大問題都很重要。但從長遠來看，美國經濟最重要，不僅直接影響債券收益率，還通過幫助決定政府借款規模和美聯儲的行動間接影響債券收益率。

鮑威爾領導下的美聯儲將在多長時間內保持高利率是市場關注的焦點。

圖片來源：EVELYN HOCKSTEIN/REUTERS James Mackintosh

2023年11月6日上周三的美國市場完美地展示出其面臨的三個最重要的問題：經濟狀況、政府支出和美聯儲。這三大問題都很重要。但從長遠來看，美國經濟最重要，不僅直接影響債券收益率，還通過幫助決定政府借款規模和美聯儲的行動間接影響債券收益率。若能把握好美國經濟的脈搏，投資組合就會蒸蒸日上。

上周三的第一條重大新聞是，，並將在明年3月後停止擴大發行規模，這比預期的時間要早。債券供應量低於市場預期的前景會降低期限溢價，從而促使收益率下行。期限溢價是指投資者為持有債券而要求的高於未來利率路徑的額外收益。

自夏季以來債券收益率快速上揚在很大程度上是由於期限溢價上升，儘管不同的估算方法對溢價的具體幅度存在分歧。收益率上升的其他原因則是市場開始相信美聯儲計劃在更長時間內維持較高的利率水平。

短期來看，期限溢價對投資者至關重要。根據紐約聯邦儲備銀行的一項測算指標，10年期期限溢價自7月份以來上漲了一個多百分點，這解釋了國債收益率所有漲幅的原因，而國債收益率的上漲本身也有助於解釋股市10%的回調。對期限溢價的其他估算方法顯示增幅更小些（筆者懷疑更接近事實），但它確實非常重要。

從長期來看，期限溢價的變動遠不如利率的變動重要。例如，紐約聯邦儲備銀行估計在2003年至2006年，期限溢價下降近3個百分點，抵消了利率上升的影響，從而在房地產泡沫期間幫助抑制了住房抵押貸款利率抬頭。但是，未來利率走向預期幾乎總是未來10年國債收益率的主要驅動因素。正如Minack Advisors的Gerard Minack所指出的，從真正的長期來看，1945年至20世紀70年代美國負債的大幅下降與債券收益率的上升相吻合，而1980年至2020年負債的大幅上升與債券收益率的下降相吻合。

周三的第二項經濟事件是，美國供應管理協會(Institute for Supply Management，簡稱ISM)公布的一項製造業調查結果令人失望，這一壞消息幫助降低了未來利率預期，表明經濟比預想的要疲軟。經濟疲軟意味著美聯儲上調利率的壓力減小以及債券收益率下降。

ISM製造業調查曾經是預測經濟未來走勢的一項重要指南，尤其是其庫存和新訂單數據。近來，由於供需關係的大起大落令這一境況變得撲朔迷離，上述兩者之間的關係也變得更弱了。但是，與就業市場一樣，它仍然是衡量經濟潛在健康狀況的重要指標之一。

上周三的第三項重大事件是美聯儲宣布利率決定。，投資者對此可能看法不一。美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)堅稱，美聯儲沒有考慮降息，他說「我們要問的問題是，我們是否應該進一步加息?」

在經歷了自美聯儲開始加息以來最強勁的季度GDP增長後，這一評論很容易被視為偏向於收緊政策的跡象。然而，投資者樂於將鮑威爾對通脹下降程度的關注以及對經濟實力的閉口不談解釋為利率已見頂的信號。美國國債收益率再次下跌。首先，政府債務可能比過去更重要。沒有跡象顯示民主黨或共和黨關心赤字問題，美國總統喬·拜登(Joe Biden)和他的前任總統特朗普(Donald J. Trump)都選擇大量舉債，即使在經濟表現非常好的時候。

美國離債務災難還很遠，但去年英國的危機顯示出這種危險，當時投資者對一項沒有資金支持的減稅計劃的可持續性感到恐慌，紛紛拋售政府債券。

其次，美聯儲可能不會一直把重點放在通脹上。美聯儲的使命是實現充分就業以及低通脹，這也是即使2021年通脹開始回升時美聯儲仍將利率維持在過低水平的一個解釋。

美聯儲一直很幸運，不必在這兩者之間做出取捨，美聯儲升息沒有導致失業問題。如果更高的利率最終開始對經濟產生影響，鮑威爾將更難避免對此進行權衡取捨，雖然筆者希望他繼續關注通脹，但他可能不會。\

巴菲特麾下伯克希爾哈撒韋坐擁創紀錄的現金，但淨虧損擴大

由於股市上漲乏力，該公司公布第三財季的淨虧損有所擴大。但現金及等價物規模創紀錄，則讓巴菲特隨時可以展開收購。

伯克希爾哈撒韋的營運利潤（不包括某些投資業績）從上年同期的77億美元增至108億美元。巴菲特曾表示，營運利潤可以更好地衡量該公司業績。

圖片來源：JOHN PETERSON/ASSOCIATED PRESS Karen Langley  2023年11月6日09:20 CST 更新

這位著名投資家位於內布拉斯加州奧馬哈的公司在第三財季末的現金及等價物達到創紀錄的1,572億美元，高於第二財季末的1,474億美元，超過了兩年前創下的1,492億美元的最高紀錄。

其中大部分是對短期美國國債的投資。該公司在一份證券文件中說，第三財季的利息和其他投資收益較上年同期增加了13億美元，主要因短期利率上升。

如果伯克希爾哈撒韋的首席執行官兼董事長巴菲特發現了一個有吸引力的併購機會，那麼這些儲備資金就會讓伯克希爾能夠快速反應。伯克希爾哈撒韋副董事長、巴菲特的長期商業夥伴查理·芒格(Charlie Munger)最近在時表示，他們兩人再次大手筆收購的幾率「至少有50%」。

伯克希爾哈撒韋在第三財季回購了11億美元的自家股票，第二財季回購了約14億美元。該公司A類股票在9月19日的收盤價為創紀錄的563,072.75美元。上周五收盤價為533,815美元，今年已漲14%。

伯克希爾哈撒韋公布淨虧損128億美元，合每股A類股虧損8,824美元。相比之下，上年同期虧損28億美元，合每股虧損1,907美元。投資損失從上年同期的104億美元增至235億美元。伯克希爾哈撒韋旗下掌管保險公司Geico、鐵路公司BNSF Railway和運動服製造商Brooks Running等多家企業。

伯克希爾哈撒韋的營運利潤（不包括某些投資業績）從上年同期的77億美元增至108億美元。伯克希爾哈撒韋保險承保業務的盈利狀況有所改善，保險投資收益增長，旗下鐵路部門和公用事業及能源部門的盈利則有所下滑。

Geico公布第三財季承保業務實現稅前盈利，而上年同期為虧損。伯克希爾哈撒韋表示，這一業績得益於每份汽車保單的平均保費增加以及索賠頻率降低。鐵路貨運量的下降拖累了BNSF的盈利。

伯克希爾在一份證券監管公告中表示：「我們認為，股權證券投資的投資損益……對於理解我們公布的季度或年度業績，或評估我們運營業務的經濟表現，通常是沒有意義的。」

隨著較長期政府債券收益率飆升為投資者提供了賺取回報的新選擇，美國股市2023年的漲幅在第三季度回吐。截至9月份的三個月裡，標普500指數下跌了3.6%。

伯克希爾最大的持倉蘋果公司(Apple)的股票在當季下跌了12%。其他伯克希爾持倉較多的股票價格也下跌：美國運通(American Express)股價下跌14%，可口可樂公司(Coca-Cola)股價下跌7%，美國銀行(Bank of America)股價下跌4.6%。這四隻股票的股價在第四季度已轉為上漲。

伯克希爾第五大持倉股票是雪佛龍公司(Chevron)，在油價上漲的支撐下，該股第三季度上漲了7.2%。最近幾周，由於油價回落，雪佛龍股價下跌。

外國公司從中國撤走千億美元利潤

根據對中國數據的分析，截至9月底，外國企業連續六個季度從中國撤走利潤，金額總計超過1,600億美元。這種少見的情況表明這個世界第二大經濟體對外國資本的吸引力正減弱。

中國政府與以美國為首的西方國家關係冷淡，促使外國公司重新考慮他們在中國的投資。

圖片來源：WANG ZHAO/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES 

Jason Douglas /

 

Weilun Soon 

2023年11月6日21:15 CST 更新

根據對中國數據的分析，截至9月底，外國企業連續六個季度從中國撤走利潤，金額總計超過1,600億美元。這種少見的情況表明這個世界第二大經濟體對外國資本的吸引力正減弱。利潤持續流出導致中國第三季度外商直接投資總額25年來首次下降。經濟學家和企業高管表示，一系列因素導致了利潤外流。其中之一是中國利率與美國和歐洲利率之間的差距不斷擴大，因此把利潤存放在西方更有吸引力。美聯儲和其他央行已經在提高利率對抗通脹，而中國卻一直在降低利率，因為決策者正艱難應對房地產市場的長期低迷。

但是，隨著中國經濟增速放緩以及地緣政治緊張局勢加劇，許多外國公司正在為他們的資金尋找更好的出路。中國政府與以美國為首的西方國家關係冷淡，促使全球企業重新思考供應鏈以及在中國的風險敞口。

Union Bancaire Privé外匯策略全球主管Peter Kinsella說：「企業開始降低與中國相關的風險。」

與大多數其他主要經濟體不同，中國在國際收支（一個國家的國際交易賬簿）中不區分再投資利潤和新的外商投資，也就是「綠地投資」。

不過，中國商務部確實會公布月度綠地投資數據。通過從中國的國際收支平衡表所記錄的直接投資額中減去這些數據，經濟學家就能大致估算出在中國再投資或是轉移到海外的利潤流動情況。

自2022年初以來，外國機構已減持約合1,100多億美元的人民幣計價中國債券，而先前多年一直在買入。這波減持始於俄羅斯入侵烏克蘭的那個月，市場人士認為，投資中國資產的地緣政治風險是減持的主要原因之一。

去年，中國國債的收益率也10多年來首次低於同期限美國國債。此後，這一差距不斷擴大。

近日全球投資者也成為中國內地股票的淨賣家。據數據提供商萬得(Wind)，從8月到10月，他們通過滬股通和深股通從人民幣計價的股票中撤出了逾230億美元。

這些資金外流對人民幣造成了壓力。法國巴黎銀行(BNP Paribas)大中華區外匯和匯率策略主管Ju Wang表示，人民幣走弱促使企業儘早將利潤匯回國內。

Wang說：「可以這麼說，資金外流，主要是因為外國投資者在其他地方找到了更好的投資機會所致。」

These Funds Offer a Way to Lock In High Bond Yields

Defined-maturity bond funds from BlackRock and Invesco have grown in popularity this year

These Funds Offer a Way to Lock In High Bond Yields

Defined-maturity bond funds from BlackRock and Invesco have grown in popularity this year

Defined-maturity exchange-traded funds have surged in popularity recently. As their name suggests, the bond funds mature and liquidate on a specific date, similar to how an individual bond pays back its principal. 

BlackRock BLK 2.09%increase; green up pointing triangle

 and 

Invesco IVZ 2.51%increase; green up pointing triangle

 are the two major providers of the funds, which allow investors to tap the advantages of buying a single bond—namely reducing interest-rate risk—while still allowing for diversification and easy trading. 

The funds hold a basket of bonds that mature close to the maturity date of the fund. Holdings that mature before the fund’s date are often placed in cash-equivalents held by the fund. On the maturity date, the fund’s shares are liquidated at their net asset value with the proceeds paid to investors as a distribution. 

The funds hold a basket of bonds that mature close to the maturity date of the fund. Holdings that mature before the fund’s date are often placed in cash-equivalents held by the fund. On the maturity date, the fund’s shares are liquidated at their net asset value with the proceeds paid to investors as a distribution. Locking in higher yields is top of mind for many investors. Trillions have flowed into money-market mutual funds this year, the cash-like instruments paying around 5% yields. But those funds are heavily influenced by short-term rates and offer little in the way of future guaranteed income. David Kelly, who writes commentary for financial advisers and wealth managers as J.P. Morgan Asset Management’s chief global strategist, is advising clients to extend the duration of their fixed-income maturity and move some cash holdings to bonds.